近日，小米集團（代碼：1810.HK，以下簡稱“小米”）發布三季報，各項財務指標呈上漲趨勢，11月20日其股價漲幅高達8.38%。盡管如此，還是無法掩蓋其股價跌破發行價的事實，2018年7月9日，小米在港交所上市，發行價為16.60港元，而2018年11月23日收盤價為14.44港元，跌幅13.01%。同時，按2018年7月18日其股價最高點22.2港元來算，上市僅僅四個月，小米市值蒸發了1200多億港元，折合人民幣為1000多億。

小米股價為何會跌破發行價？它的業績真如我們看到的那么好嗎？雷軍能否實現“小米將成為全球幾十億人生活中的一部分”的誓言？

針對以上投資者關心的問題，《投資者報》致電致函小米集團對外公布的“偉達公共關系顧問”，被告知會有專人聯系，但截至發稿日，并未收到相關回復。

智能電視業務助推業績增長

2018年前三季度，小米的營收為1400多億港元，同比增長64.11%；凈利潤為110多億港元，同比增長132.94%。其中，智能電視業務突飛猛進，全球銷量達500多萬部。同時，根據奧維云網、國盛證券研究所統計，2017年全球電視產品出貨的企業品牌對比中，小米也以157%的增速名列第一。

從小米產品的營收占比來看，目前，智能手機和IoL與生活消費產品成為小米的兩大收入來源，根據2018年三季報，其智能手機占公司總收入比重為67.99%，IoL與生活消費產品為22.13%。

估值大幅跳水 自由現金流呈負

然而，小米持續增長的業績依然沒有扭轉自身極速下滑的股價和估值，如果按某機構投資者在小米上市時以發行價16.60港元認購1000萬股，2018年11月23日收盤價為14.44港元，目前已浮虧2160萬港元。同時，從Wind的數據中也能看出，小米的動態市盈率也從剛上市時的-7.01%直跌到如今的-98.62%。

小米股價和估值為何下跌？有業內人士認為，與投資者對其未來現金盈利能力的擔憂有很大關系。其中，自由現金流是衡量企業未來價值的重要指標。簡而言之，自由現金流就是企業經營活動賺來的錢中，扣除維持企業正常運轉和保持企業競爭力的必要投入后剩余的錢，可供分配給企業股東和債權人的最大現金額。

對此，《投資者報》研究發現，小米集團在2017年的自由現金流為-22億港元，2018年前三季度為-90多億港元；而同做智能手機的“蘋果”和在香港上市的互聯網公司“騰訊”的自由現金流一直為正，其中，2018年前三季度二者分別約552億美元和578億港元。相反，對于自由現金流一直呈負的小米來說，這無疑成為了投資者頭上懸著的一把刀。

另外，小米在三季報中也特別提到，其第三季度的研發費用同比增加90.7%。《投資者報》將其與蘋果數據相比較時發現，無論是從研發費用、凈利潤、及毛利率占比，定位中低端的小米，與定位中高端的客戶市場，差距明顯。

與董明珠“10億賭約”底氣在哪？

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數據勝于雄辯。以上一系列數據的對比，讓人不禁想起雷軍與董明珠在2013年12月12日的“10億賭約”。當時雷軍提出：“五年內，如果小米的營業額擊敗格力，董明珠輸我一塊錢。”董明珠當場予以反擊，要賭就賭10個億。而這場賭約，不管是大佬之間茶余飯后的調侃，還是為了達到炒作效應，我們終將要通過數據回歸一家企業的本質：以小米目前的業績能力和市場對比，到底能否超過格力？

首先，從市值來看，目前小米以2800多億港元（人民幣2400多億元）高于2200多億元的格力；其次，2018年前三季度，格力的營收領跑小米189億元，同時，格力和小米的凈利潤分別為212億元和101億元，二者相差111億元。這么看來，即使今年小米的營收超過格力，但小米能否像格力擁有超強的賺錢能力，還有待市場檢驗。

坦率地講，當大家還糾結于小米到底是一家硬件公司還是一家互聯網公司時，《投資者報》認為，小米既可以是一個不走尋常路的硬件公司，又可以是一只走在互聯網浪尖上的“獨角獸”，通過“互聯網”玩法和高性價比的產品，占據消費者心智，但營銷終究只是一個企業的軟實力，最終能否以過硬的產品質量在市場上站穩腳跟，并給投資者帶來高收益，才是一家公司的真本事。